36氪领读 | 管清友:从1亿到1万,如何避免财富的断崖式缩水?

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  本文整理自《精准投资》,作者管清友:著名经济学家,如是金融研究院院长、如是资本创始人,原民生证券副总裁、研究院院长。

  投资最难的技术不是赚取收益,而是控制风险。如果做不好风险管理,积累再多的财富都可能化为乌有,从1万到1亿可能需要一辈子,但从 1 亿到 1 万有时却只需要一瞬间。

  机构投资者经过长期的实践检验,形成了投资范围和仓位的严格限定,比如,银行在投资债券的时候,只能投 AA 级以上债券,又比如保险投资单一股票不能超过总资产的5%。这些风控措施让机构一般不至于血本无归。

  但个人投资者不仅投资知识不完善,而且缺少投资纪律,很容易把鸡蛋放在一个篮子里,最后竹篮打水一场空。所以,避免财富断崖式缩水的第一课,就是要学会识别有风险的篮子。

  前些年监管相对宽松,金融创新产品不断涌现,而且形式越来越复杂,别说一般个人投资者看不明白,很多专业机构投资者都是雾里看花。

  我们总结了过去 20 年的投资大案,主要的投资陷阱有以下六种:

  一是 P2P 非法集资。

  它们在互联网平台上,以高收益为诱饵,虚构项目信息,设立资金池,借新还旧,找权威人士站台背书,空手套白狼。比如 e 租宝号称是由集团下属的融资租赁公司与项目公司签订协议,然后在e租宝平台上以债权转让的形式发标融资,融到资金后, 项目公司向租赁公司支付租金,租赁公司则向投资人支付收益和本金。但是根据 e 租宝总裁张敏在被关押期间交代,“e 租宝就是一个彻头彻尾的庞氏骗局”,利用假项目、假三方、假担保三步障眼法来制造骗局,其超过 95 % 的项目都是虚假的。

  二是交易所非法集资。

  不同于 e 租宝空手套白狼,交易所非法集资往往有一定的实物和商品,但是会通过控制操作平台价格,包装产品,非法吸纳资金。如昆明泛亚通过金属现货投资和贸易平台,自买自卖,操控平台价格,维持泛亚的价格比现货市场价高 25 %~ 30 %,每年上涨约 20 %,制造交易火爆的假象,然后借此包装所谓“日金宝” 等诱人的高收益产品。

  但实际上每年涨价 20 % 只是为了让交货商不交保证金,并没有带来实际增量资金,投资者年化 13.5% 的日金宝理财收益,都是自己的本金或者新增投资者的本金,当新增资金放缓或者停止进入时,整个体系就会崩盘,投资者基本血本无归。

  三是实体项目非法集资。

  与前两种非法集资套路相似,只是投资标的不同。实体项目非法集资表面假借实体项目进行融资,但实体项目的资质往往是包装出来的,金玉其外败絮其中。

  如 2007 年规模高达200 亿的蚁力神案,当时他们要求缴纳 1 万元保证金,领取 2 大 1 小三箱蚂蚁在家养殖,14 个半月后,公司约定对蚂蚁进行回收,退还全部保证金并支付 3 250 元劳务费,看似稳赚不赔,但实际上大部分的蚂蚁并没有实际的功效,最终蚁力神资金链断裂,企业破产,蚂蚁无人回收,投资者连保证金都难以追回,更别谈劳务费了。

  四是外汇交易诈骗。

  中国法律规定大陆不得设立公司组织公民炒外汇,国内能够炒外汇的正规渠道只有银行。不少国内外汇交易平台打着国外监管的旗号行骗,常见的手法是通过做市商机制进行后台操控:在数据上造假,有的根本没有参与外汇交易;在交易时滑点,使下单的点位和最后成交的点位有差距;甚至直接干扰交易,影响交易正常进行。

  如 2017 年 6 月,IGOFX 外汇平台总代理卷款跑路,近 40万名投资者约 300 亿元“被骗”。实际上投资者的资金进入该平台后并没有真正参与外汇交易,平台通过伪造交易数据,让投资者获得“盈利”,实际上是新开户投资者的资金。

  五是数字货币陷阱。

  比特币的暴涨让人们对数字货币充满幻想,但实际上,真正有应用价值的、基于区块链技术的数字货币只是极少数,大多数数字货币是毫无实际应用价值的庞氏骗局。如某数字货币M 宣称让投资者有机会参与电影投资,共享票房收益。在一系列宣传的诱导下,成功募资 50 亿元,但几个月之内价格已经归零,官网也已打不开了,所谓的电影投资都是虚构的。

  六是消费返利骗局。

  消费返利原本是一项常见的促销手段,如今却经常被包装成投资骗局。比如被央视曝光的人人公益,号称消费者、平台、商家三方共赢,消费者每在平台上消费 100 元会有 99 元分期返还,平台将剩余 1 元用作公益,商家把消费额的固定比例交给平台也可分期返利。实际上,平台的返利并不是现金而是一种虚拟币爱心豆, 真正取现的时候非常复杂,时间很慢,到最后根本取不出来。

  这些不靠谱的投资品都有几个共性:

  第一,一般承诺固定收益。不管这些不靠谱的投资品具体形式如何,销售人员在向投资者推销的过程中一般会强调不会亏损,保证固定收益。但这只是理想化的,安全性和收益率是无法兼顾的,有收益必定有风险。

  第二,收益率一般偏高。越不靠谱的投资品收益越是高得惊人, 以中晋为例,号称有 10 %- 25 % 甚至 40 % 的高收益,远超过市场平均收益率。有一个简单的判断标准:承诺超过 10 % 收益的短期产品基本上是骗局。

  第三,底层资产不清晰。任何一种金融产品,不管包装得多复杂,也一定有一个底层的实体资产,否则这个产品就是无源之水。底层资产不清楚,一定是基础薄弱,上层产品随时都会坍塌。

  第四,初期回报还不错。大部分骗局的背后是借新还旧、庞氏融资,这意味着初期必须让资金先滚动起来,要让初期投资者尝到甜头, 让他们去宣传,去拉新人进来。等到进来的人越来越多的时候,再卷款跑路,这对集资方是最有利的。

  普通投资者常犯的五大错误:

  投资之难在于市场瞬息万变,“看不见的手”左右摇摆,充满不确定性。即便是最牛的投资大师,也承认市场永远是不可能准确预测的, 我们只能尽力接近市场的真相。股市上的“721 法则”就是一个很好的写照,无论牛市还是熊市,能够赢利的只有可怜的 10 %,而且这 10 % 的人经常轮换,大部分普通投资者都是亏损的。这主要是因为与专业投资者相比,普通投资者在投资过程中不可避免地受到人性的干扰, 经常会犯一些思维上的错误,最常见的是以下几种:

  第一,过度交易。

  过度交易是指无视客观的收益和风险,过度频繁地买入卖出的行为。通俗点说,就是管不住手。大部分普通投资者喜欢过度交易,根源是存在投机思想,根本没有形成价值投资理念, 只想博取短线价差收益。市场一旦出现短期波动,他们就会频繁操作, 快进快出。

  过度交易有的危害非常明显,一方面,频繁交易需要在短时间内做出决策,会使投资者神经高度紧张,稍有不慎就会做出错误的决定,追涨杀跌,等到结果不理想时就更加紧张,容易一错再错,陷入“非理性”的恶性循环中不能自拔。另一方面,高频次的交易需要支付高昂的交易费用,影响投资收益。

  美国曾有一项研究,综合 1926 年到 1999 年的股票市场状况,对比两种策略的收益:一种策略是买入一直持有,另一种策略是用最好的分析师来进行择时交易。结果显示,择时仅能够在 1/3 的时间中打败一直持有策略,说明哪怕是最专业的分析师过度操作也是很难跑赢市场的。原因很简单,股市持续上涨是极个别现象,盘整和波动才是市场常态。频繁交易往往会错过最好的时机,这也是普通投资者时常感觉一买就跌、一卖就涨的主要原因。即使少数人过度交易能够打败市场,也只是运气好而已。

  第二,惯性思维。

  投资就像是相亲,得看得顺眼、认可其价值才会选择投进去,在这个过程中,投资者很容易受到第一印象也就是所谓的“基准锚”的影响,从而不能准确地判断未来的发展趋势,错失一些潜在的新机会。

  腾讯就是一个很好的例子。腾讯当年刚在港股上市的时候,还远没有今天这么赚钱,很多人大呼“看不懂”:这个以企鹅为吉祥物的科技公司真的有盈利模式吗?国际上似乎没有对标公司、没有成功经验。一直到 2012 年、2013 年,还有很多人质疑:腾讯的涨势是可以持续的吗? QQ(腾讯公司的即时聊天软件)已经在走下坡路, 腾讯还能再创奇迹吗?

  结果给了质疑者一个响亮的耳光。伴随着移动互联网的普及,腾讯推出的社交应用“微信”和娱乐应用“王者荣耀” 已经家喻户晓,越来越多的人想买腾讯的股票,却已是一股难求。机会永远只留给洞察先机的人。一旦你能先人一步看清大势,市场的回报是丰厚的。腾讯在港股上市时的价格是 3.7 元,现在,腾讯的股价已经超过 400 元。即便在 2014 年 6 月,腾讯的股价也不过 100 多元, 如果看清了移动互联网的大趋势,看清了微信红包、“王者荣耀”背后的创新能力,依然可以从中分一杯羹。

  第三,损失厌恶。普通投资者往往因为厌恶眼前的损失而导致未来更大的损失。

  有一个行为经济学的概念叫作“前景理论”:同样是 10 元,赢回10 元获得的正面情绪和损失 10 元感受到的负面情绪相比,总是负面情绪强过正面情绪,这也解释了人们为什么不愿意承担风险。人们之所以不愿意承担风险,并不是出于理性的决策,而是在短期上的心理因素。也就是说,他们根本没有理性地思考这样做是否值得,是否能够获得长期回报。

  假设你手中有两只股票,一只涨了 10 元,另一只跌了 10 元。现在你急着用钱,必须卖掉一只,那么你会卖掉哪一只?调查显示,大多数人会选择卖掉上涨的股票。因为股票上涨是收益,不赚白不赚, 一定要先落袋为安,却没有考虑它继续上涨的可能性。而股票下跌是损失,面临损失是大多数人不可接受的,总希望它能涨回来避免损失, 如果卖掉就感觉损失永远不可挽回了。

  事实上正确的操作应该是卖掉跌的股票,及时止损,不然损失越来越大的概率要更高。假设投资者投资某股票 10 万元,股价跌去 20 %,剩余 8 万元,这意味着股价需要再上涨 25 % 才能挽回损失。在亏损 20 % 的节点上没有止损的话,一旦继续下跌到只剩 5 万元本金时,需要股价上涨 100 % 才能挽回损失, 概率会变得更低。

  第四,缺乏组合。

  翻开任何一本经典的投资学教材,都可以看到马科维茨的投资组合理论。所谓投资组合,就是把不同收益和风险的资产组合在一起,达到风险最小化、收益最大化的目标,通俗点说, 就是“ 把鸡蛋放在不同的篮子里”。但遗憾的是,大部分普通投资者总是习惯于“把所有鸡蛋放在一个篮子里”,在现在这个财富巨变的时代,单一的篮子已经不可能把你的鸡蛋装好,必须学会资产的多元化配置。

  构建合理的资产配置组合,能够有效降低风险,提高长期投资的收益率。不同的资产组合在一起绝不是简单的物理反应,而是有效的化学反应。就像一杯咖啡,光有咖啡豆是不行的,还要学会加糖、牛奶,既可以压住咖啡的苦味,又可以保留咖啡的醇香,这就是所谓的对冲思维,也是华尔街机构投资者最核心的能力。当然,中国目前的对冲工具还比较有限,无法做到完全对冲,但我们依然可以通过组合配置来降低资产的单一风险敞口,避免系统性崩盘的风险。

  第五,盲目从众。

  独立思考难,独立的逆向思考更难。人们在投资中很容易受到其他投资者行为的影响,一旦市场出现什么一致行动, 就不假思索地一哄而上,导致踩踏事件,也就是行为金融学里常说的羊群效应。

  羊群效应的结果一般就是集体阵亡,因为一旦大家蜂拥而上,资产价格就会在极短的时间内透支掉所有的涨幅,导致你一进去就买在高点。巴菲特的启蒙老师本杰明·格雷厄姆曾说过“牛市是普通投资者亏损的主要原因”,说的就是这个道理,越是在牛市的时候,普通投资者越经受不住市场大势的诱惑,盲目追涨,最后被套牢。当年48 块钱的中石油就是这样套牢了一批投资者。

  投资是一场持久战,俗话说“知己知彼,百战不殆”,所以在上战场之前,我们要先了解自己的不足。总的来说,过度交易、惯性思维、损失厌恶、缺乏组合、盲目从众是普通投资者最常犯的错误。

  

  本文整理自《精准投资》管清友著,中信出版集团出版,版权归作者及本书所有,转载请务必注明作品出处。

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